英特尔（INTC.US）在1月22日盘后公布了截至2025年12月27日的第四财季业绩报告，虽然营收和利润均超出市场预期，但公司对2026年第一财季的业绩指引却远低于分析师预期，导致其股价在盘后交易时段大幅下跌11.15%。

在现金流方面，英特尔第四财季经营活动净现金流入同比增长35.48%，达到42.88亿美元，资本开支总额为40.21亿美元。调整后自由现金流转正，录得22.22亿美元，而上年同期为负的15.03亿美元。英伟达（NVDA.US）对英特尔的50亿美元投资按预期在第四财季完成交割。

然而，英特尔对2026年第一财季的展望并不乐观。管理层透露，进入2026年，公司的缓冲库存已耗尽，且自第三财季开始的向服务器倾斜的晶圆产能调整，需至2026年第一财季末才能产出，导致内部供应面临严峻紧缩。公司预计第一财季营收介于117亿至127亿美元之间，中值122亿美元低于市场预期的125.1亿美元。非会计准则毛利率可能跌至约34.5%，主要受营收减少、18A产量增加及产品组合变化影响。非会计准则每股摊薄后盈利或仅达至收支平衡，而市场预期为每股盈利0.05美元。

管理层表示，公司将继续优先将内部供应分配给服务器及高利润市场，预计客户计算集团（CCG）营收降幅将较数据中心和AI（DCAI）分部更为明显。同时，英特尔代工服务营收预计将实现环比双位数增长，受益于持续转向EUV晶圆及Intel 18A定价。公司预计从第二财季起，工厂网络的可用供应将逐季改善，数据中心与AI业务有望迎来强劲增长，客户端CPU库存保持低位。

不过，管理层也提到，过去几个月，为支持AI基础设施快速扩张的强劲需求，DRAM、NAND及基板等关键组件面临全行业供应压力，推动价格上涨，这可能限制英特尔今年的营收机遇。对于2026年的资本开支，管理层表示正努力平衡资本效率提升与响应市场需求之间的关系，将之前预计会下降的资本开支目标调整为持平或小幅下降，且这些开支将更集中于上半年，以支持2027年及以后的需求。英特尔预计全年将实现经调整自由现金净流入。

在产品路线图方面，英特尔表示首批基于Intel 18A的产品已开始出货，良率正随产能爬坡稳步提升。Intel 18AP进展良好，公司正与内外部客户就此节点合作，并于去年底交付了1.0版制程设计套件（PDK）。Intel 14A研发按计划推进，公司已采取重要措施简化流程、提升性能与良率改进速度，并正在Intel 14A上构建全面的IP组合，持续完善设计支持方案。PDK与潜在外部客户在Intel 14A上的合作正在推进中，预计客户将从今年下半年至2027年上半年陆续确定供应商选择。

英特尔还强调，公司在先进封装领域（尤其是EMIB和EMIB-T）具有很强差异化优势，正着力提升质量与良率，以支持客户从2026年下半年开始的产能爬坡需求。尽管英特尔在AI基础设施相关业务、先进制程工艺及先进封装技术等方面具备长期增长潜力，且从2026年第二财季起工厂供应将逐季改善，但良率不确定性仍是核心隐忧。Intel 18A虽已开始出货、良率随产能爬坡稳步提升，但量产初期良率仍低于理想水平，直接拖累当前季度毛利率与供应能力。若后续爬坡不及预期，将进一步制约先进制程产品放量与代工业务拓展。