2026年5月21日，联创电子（002036）触及涨停，报收9.71元，总市值98.99亿元，过去五个交易日累计涨幅超过30%。52周股价从7.61元到12.98元，宽幅震荡，在低位徘徊近一年之后终于重新活跃起来。涨停的理由听起来相当扎实：车载光学营收增近50%、车载镜头增超80%、江西国资入主、智能汽车板块集体联动——这条基本面反转的逻辑链条，几乎完美。

然而，就在同一个交易日的三天前——5月18日，这只股票的市盈率TTM为-8.91倍，市净率高达10.26倍。一家资产负债率92%、三年累计亏损25.56亿元的公司，在经历了连续亏损和一字跌停的重击之后，仅仅过了不到一个月时间，又连拉涨停。

联创电子正站在两个极度割裂的叙事之间：一条故事线是国产车载光学即将迎来爆发的“拐点叙事”，另一条是连续巨额亏损、债务高企的“崩塌叙事”。这两个版本之间存在一条巨大的鸿沟，而当前98.99亿市值就是跨越这条鸿沟的赌注。它到底值不值得投资？答案取决于你更愿意相信哪一个版本。

2025年报：三年亏掉25.56亿元，资产负债率92%

联创电子2025年年报的核心数据令人窒息。全年实现营业收入82.59亿元，同比下降19.12%；归母净利润亏损10.11亿元，同比增亏82.94%，三年累计亏损高达25.56亿元；扣非净利润亏损10.1亿元，同比增亏65.59%。

进入2026年一季度，营收16.51亿元同比下降24.14%，归母净利润亏损9679.61万元，同比下降3066.81%。值得注意的是，公司管理团队在2025年前三季度曾预测一季度营收可实现10%-15%的同比增长、净利润增长50%以上，最终实际数据与预期形成了巨大落差。

负债端的情况同样不容乐观。截至2025年末，公司合并资产负债表中未分配利润为-11.81亿元，实收股本10.55亿元，未弥补亏损超过实收股本总额三分之一。资产负债率已攀升至92%，有息负债总额巨大，叠加每年数亿元的财务费用，在低毛利率的业务结构下持续吞噬着本就微薄的利润空间。

公司2025年对应收账款、应收票据、其他应收款计提信用减值损失，以及对存货、无形资产计提资产减值损失的总金额高达5.11亿元，核销资产金额1.24亿元。

如果只看这份财务档案，联创电子几乎是一个标准的“破产边缘”样本。

2026年Q1：结构性反差进一步拉大

2026年一季报将这家公司内部的“两极化”特征暴露得更加清晰。

一面是结构性亮点依旧耀眼。在汽车智能化浪潮中，联创电子是全球ADAS镜头主力供应商，与Mobileye、Nvidia等国际方案商深度绑定，也与地平线、百度等国内头部平台保持着战略合作，2016年起便凭借全球领先的模造玻璃技术切入车载镜头赛道。

2025年车载光学营收同比增长49.10%，其中车载镜头表现尤为突出，营收同比增长83.88%，全球市占率持续上升。机器视觉、无人机等领域的智能感知光学业务营收同比增长88.61%。全球化布局同样加速推进，墨西哥工厂爬坡上量，越南工厂已建成投产。

但另一面是公司在重资产结构调整中呈现出的严重内生动力缺失。触控显示产品营收暴跌61.50%，毛利率仅4.07%；非车载光学业务营收下滑41.67%，毛利率下降2.51个百分点；应用终端业务毛利率仅4.74%。

公司在经历三年持续亏损、资产负债率升至92%之后，每年数亿元的利息成本已对盈利形成长期刚性压制，财务费用、销售费用和管理费用三项费用占总营收同比增幅高达40.39%。

与传统汽车零部件供应商不同，联创电子本质上是将高弹性高增长的智能光学业务与低利润高负债的传统电子制造业务编织在一起的资本叙事。这两个板块的运行逻辑几乎完全相反。

估值：触底反转的筹码值多少钱？

股价以涨停价9.71元、总市值约99亿元计算，市净率高达10倍以上。从估值体系看，投资联创电子本质上是在买入“业绩拐点”的看涨期权。乐观派认为，随着车载光学业务的持续放量及国资16.3亿元定增落地，资产负债率预计下降7.41个百分点，财务费用率降低2-3个百分点。

据测算，若2026年归母净利润能达到3.12亿元，按50-80倍转型期企业市盈率计算，合理市值区间在156亿至249.6亿元。

但机构一致预期给出一幅截然不同的图景。2位分析师的12个月平均目标价为9.60元，整体评级为“卖出”，1位分析师看空，1位维持现状。即便按最乐观的情景区间，对应当前近99亿市值，三年累计亏损25.56亿元、一季度仍在亏损且负债率高达92%的联创电子，向156亿市值的方向挪动一步，都需要跨越巨大的财务惯性。

更重要的是，车载光学的放量增长呈现出一体两面的特征：2025年车载光学虽营收大增49.10%，但毛利率却下滑了2.07个百分点，放量让利的痕迹明显。汽车电子产业的良率爬坡、客户降价施压、成本刚性结构等多重因素叠加，意味着公司很有可能需要再耗费数季度的努力才能将利润增长有效辐射到二级市场上。

竞争对手的对比坐标系

联创电子的核心对手——舜宇光学科技（2382.HK）——可资参照。舜宇2025年财报显示，全年营收约413亿元，净利润约38亿元，毛利率约25%，资产负债率约40%。同样的全球ADAS镜头供应商，舜宇以更稳健的规模、更合理的财务结构和更高的利润质量稳坐行业头把交椅。

在车载镜头领域，8M及以上高端产品认证客户数量和出货规模均领先，模造玻璃技术虽联创具备自制优势，但舜宇的品牌信誉和客户广度更为深厚。

而联创电子在低端镜头方面产能和客户优势均不占优，高端车载镜头虽有模造玻璃产能壁垒，但整体体量尚与头部企业存在较大差距。同样的行业赛道，财务根基更强的公司享受更低的估值风险溢价，联创电子的高风险高弹性定位，在机构眼中依然是“跑得赢行业、跑不过财务窟窿”的矛盾体。

一句话点评

联创电子正站在一个两极分化的分水岭上。车载光学的技术壁垒和客户护城河不容否认，车载镜头83.88%的增长、与Mobileye/Nvidia深度绑定的供应链地位是其最真实的价值锚点。江西国资的入主也为其资金链和未来资源整合留出了可能性。

然而，将所有正面因子叠加之后，三年累亏25.56亿、92%资产负债率的负面积累也真实存在。20亿-30亿的应收账款与存货减值包袱、每年数亿元的利息支出、触控和传统光学业务的结构性萎缩，都是企业经营底层的硬约束。一个季度不到1亿元的净利润亏损就足以让99亿市值的消化结构出现剧烈失衡，当行业景气度出现阶段性回调时，财务杠杆的连锁反应将不容小觑。

对于长线价值投资者而言，联创电子是光学产业链中一个值得长期跟踪的观测标的，但当前99亿市值中包含了太大比例对“拐点”的提前定价。等待车载光学业务连续多季度贡献稳定利润释放、资产负债结构改善至安全线之后再行布局，远比在题材回暖和涨停板接力中追高更为审慎。

对于短线投资者而言，该股在国资入主、智能汽车板块联动等催化叠加下具备一定情绪博弈空间，但30日以上的盈利验证窗口实际上非常狭窄，每一次涨停之后都是风险敞口再扩大的开始。

投资联创电子的核心风险并不在于车载光学的赛道选错，而在于赛道选对之后，能否在低盈利的存量业务和高费用的财务结构中争得足够的调整时间。在99亿市值面前，时间可能并不站在追赶业绩的一方。