出品 | 子弹财经

作者 | 邢莉

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

公募行业一度盛行“个人英雄主义”式造星，一众基金经理借一轮市场行情收获极高市场热度。但随着市场风格轮动，昔日明星光环褪去，争议也随之显现。

近日，银华基金知名基金经理焦巍大幅调仓押注AI芯片赛道，旗下基金产品银华富饶精选三年持有期混合亏损超40%，引发持有人质疑。

这位曾经的消费价值派代表此番重仓科技赛道，与其此前坚守的价值周期投资思路背离，“风格漂移”的质疑声随之而来。

这一市场争议，也让其背后的银华基金进入公众视野。

成立于2001年的银华基金，是国内较早成立的公募机构，拥有完整公募业务资质。前三大股东分别为西南证券、第一创业证券和东北证券，分别持股44.1%、26.1%和18.9%，另有山西海鑫实业及员工持股平台合计持股10.9%，是一家“券商系”基金公司。

焦巍、李晓星都曾是银华基金重点打造的主动权益的标杆人物，在行业发展利好和明星基金经理的作用下，2021年银华基金营收、净利润双双站上历史高点，但此后连续三年营收利润承压。

2025年，A股市场整体回暖，但银华基金盈利修复力度偏弱，高费率的主动股票基金、混合基金规模持续缩水。

为对冲主动权益类产品规模的下行压力，银华基金加速押注ETF赛道，规模快速扩张，但能否转化为与之匹配的实际收益，仍有待时间与市场给出答案。

1、焦巍追高AI半导体，风格漂移惹争议

现年53岁的焦巍，从业履历横跨银行、信托、多家公募机构。

履历显示，焦巍先后任职于中国银行海南分行、湘财荷银基金、汉唐澳银基金筹备组、平安大华基金、大成基金、信达澳银基金以及平安信托。

辗转多家机构之后，他在2018年10月正式加盟银华基金，目前担任公司权益投资管理部团队长、基金经理，也是银华基金主动权益业务的标杆人物。

2020年，凭借对消费赛道的把握，焦巍被市场视作价值投资代表人物。伴随业绩出圈，产品规模快速膨胀，其个人管理总规模最高攀升至325.63亿元。

但今年以来，焦巍在管的3只基金今年内业绩全部告负。

天天基金网数据显示，截至8月18日（仅统计A类份额，C类份额未纳入统计），银华富兴央企混合发起式A，今年来收益-7.25%，同类排名4176/4994；银华富裕主题混合 A：今年来收益-5.24%，同类排名4065/4994。

（图 / 天天基金网）

其中，银华富饶精选三年持有期混合，今年来收益-5.75%，同类排名4020/4994，已是这3只基金里排名最靠前的产品。

但从任期回报来看，这只基金自成立以来亏损超40%，投资者持有体验极差。

该基金2026年二季度出现颠覆性持仓调整，告别此前重仓的有色、煤炭、石油等资源周期板块，全面转向AI出口产业链与国产芯片设备等科技硬件赛道。

该基金2026年二季报前十大重仓股较一季度全部换新，新进电子板块9只个股、医药板块个股1只。

（图 / 天天基金网）

焦巍在二季报中称，本基金相较于一季度最大的改变是从有色和煤炭石油为主的资源布局切换到了景气度和叙事经济学双重共振的AI出口产业链和国产芯片设备。前者具备典型的周期成长特征，后者则确实在长期的叙事中受到政策扶持和市场偏爱。

此次大幅切换赛道却让焦巍的投资框架引发争议。

焦巍过往曾明确表示科技AI赛道不属于自身能力覆盖范围，然而此番全面重仓科技成长标的，与过往长期坚守的投资风格形成明显割裂。而本次大规模布局恰好踩中半导体、AI板块阶段性高点，持仓切换后赛道快速回调。

截至8月17日，银华富饶精选近1个月的收益率为1.8%，近6个月-14.32%，自成立来收益为-40.70%。

（图 / 天天基金网）

此外，今年3月焦巍卸任两只基金产品。

2026年3月，银华基金发布公告，因公司内部工作安排变动，焦巍于3月10日卸任银华富利精选混合、银华富久食品饮料精选LOF两只产品的基金经理职务。

按照公告安排，银华富利精选混合交由原共管基金经理张舰、秦锋接续管理；银华富久食品饮料精选LOF，则由长期共同管理的王丽敏独立接管。

2、“造星模式”问题显现，业绩难回巅峰

“造星”曾是银华基金的一大特色。

回望发展路径，银华基金很长一段时间将资源倾斜于挖掘、包装头部投研人员，依托基金经理的个人市场影响力，拉动整体管理规模扩张。总经理王立新曾公开表示，“希望在开放式基金的持续营销上，做出品牌的战略第一步。”

Wind数据显示显示，该公司在册基金经理共计78名，显著高于行业公募基金经理算术平均值26.43人的水平。

与焦巍并称“银华双子星”的李晓星也曾是银华基金力捧的基金经理之一。

李晓星有剑桥大学理学、管理学硕士学历，2006年至2010年任职于ABB公司运营顾问、高级审计师。2011年3月加入银华基金历任行业研究员、基金经理助理等职务，2015年7月开始担任银华基金的基金经理。

2019年至2021年，李晓星管理规模不断上升，巅峰时期管理资产净值达到550.91亿元。

但不容忽视的是，造星模式的弊端也随之显现。

李晓星巅峰时期管理的公募产品数量一度超过10只，其管理的部分产品持仓相仿，投资策略缺少差异化设计，“一拖多”现象严重。

当前，李晓星管理6只基金，截至2026年二季度末管理规模204.36亿元，较峰值降幅62.9%。各组合在个股选择上存在明显差异，造成旗下不同产品的业绩表现拉开不小差距。

其中，银华中小盘精选是李晓星长期标杆代表作。截至8月18日，其任职总回报452.49%，年化16.61%，同类排名13/397，管理规模58.69亿元。

银华心享一年持有任职回报-25.10%、同类排名1256/1595，是6只产品里唯一任职区间大幅亏损的产品，业绩显著掉队。

（图 / Wind）

人才流失也是造星模式的一大挑战。

银华基金老将王海峰2008年就入职银华，在2022年一季度管理规模最高突破140亿元，擅长制造、周期方向投资。市场风格切换之后，旗下产品业绩出现明显回撤，管理规模持续缩水，后期逐步卸任全部公募产品，现任鹏扬基金总经理助理。

在市场环境向好、投资主线明朗的阶段，依靠头部基金经理的市场号召力，权益资产规模很容易实现快速增长。但当市场震荡加剧，短板便会暴露。

Wind数据显示，2017至2021年，银华基金借着权益市场升温、明星基金经理引流带来的规模扩张红利，经营数据稳步上行。

2019年、2020年增长势头尤为迅猛，营收分别为22.32亿元、32.56亿元，同比增长分别为30.52%、45.94%；同期净利润为5.74亿元、8.28亿元，同比增长44.47%、44.17%。

2021年银华基金迎来盈利顶峰，当年营业总收入 39.86 亿元、净利润 9.22 亿元，创下十年内最高水平。

然而2022年市场风格切换后，该公司业绩进入下行通道，2022至2024年营收、净利连续三年同比负增长，其中2023年净利润同比跌幅达22.15%。

直至2025年行情回暖，银华基金当年营收小幅回升至30.44亿元，净利润回升至6.05亿元，结束了此前的连续下跌态势，但与2021年巅峰水平相比仍有明显差距。

同业对比来看，2025年银华基金营收同比增长6.55%、净利润同比增长8.26%，远不及不少同业两位数级别的修复幅度。

在行业整体修复的大环境下，银华基金业绩走弱背后，公司主动权益业务的下滑制约整体营收增长。

3、主动权益业务失速，开启战略急转弯、加码ETF

作为公司传统王牌与核心利润引擎，主动权益业务曾撑起银华基金的行业地位。

在2020至2021年权益牛市，凭借焦巍、李晓星等一批明星基金经理出圈，银华基金主动权益板块迎来发展顶峰，爆款产品接连发行，为公司贡献了绝大部分管理费收入，是其营收的压舱石。

但行情退潮之后，这一核心业务规模持续承压。

天天基金网数据显示，近年来银华基金主动权益板块，基金管理规模明显下滑。

股票型基金方面，2021年末该品类规模达到59.01亿元，到2026年二季度末回落至 49.46 亿元，累计降幅16.18%。

（图 / 天天基金网）

混合型基金是银华基金主动权益的核心底盘，下滑幅度更为突出。

2021年末该公司混合型基金规模1359.76 亿元；截至2026年二季度末，混合型基金整体规模回落至867.65亿元。三年时间，银华基金混合型基金管理规模缩水492.11亿元，降幅达36.19%。

（图 / 天天基金网）

混合型基金管理费费率显著高于其他品类，属于高毛利产品，该板块规模缩水直接冲击利润基本盘。

为对冲主动权益下滑带来的规模压力，近年来银华基金将业务重心转向ETF赛道。

Wind数据显示，银华基金2024年三季度末ETF规模为884.63亿元，不足千亿。截至2026年二季度末，ETF规模增长至1633.47亿元，较2024年三季度末增幅84.65%，成为银华基金近两年增长最快的业务。

从产品结构来看，规模增长一部分是行业主题ETF，通信、央企科技、创新药等赛道资金流入明显。另一部分来自近年新发的宽基ETF，为总规模带来增量。

但ETF赛道本身费率微薄，行业马太效应突出。截至2026年二季度末，排名前三的管理人华夏基金、易方达基金、国泰基金三家合计占据全市场超三成份额，依托先发、品牌与渠道的优势构筑深厚护城河。

后发机构突围难度较大，想要抢占份额，往往需要承受费率压缩的压力。

Wind数据显示，银华基金ETF内部规模分化极强。截至8月18日，银华日利单只规模就达1051.81亿元；头部少数主题、宽基产品吸纳绝大部分资金，大量中小规模ETF仍处在低位，部分细分赛道ETF规模不足2亿元。

从管理费来看，行业主题ETF管理费普遍为0.5%，宽基仅 0.15%，宽基占比提升进一步压低整体盈利效率。

（图 / Wind）

综合来看，当明星基金经理光环褪去，高度依赖个人投研能力的问题便会显现。银华基金主动权益业务持续失速，而ETF赛道虽实现规模扩张，却受限于行业马太效应与低费率，难以快速补充利润缺口。

未来，银华基金将如何摆脱对明星经理的路径依赖，夯实整体投研实力，平衡规模扩张与盈利质量？对此，「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。