01

市场回顾

本周全球风险资产普遍出现显著下跌。美就业数据使得市场对美联储降息的预期减弱，美股市场波动影响全球资本市场的风险偏好，对于A股市场情绪造成了传导压力。此外，时值年底，机构资金进入结算周期，部分资金为了锁定收益和排名而选择卖出，这使得市场的整体抵抗力较弱。同时，股指交割的效应也加剧了市场的短期波动。

本周A股出现回调，但债市并未因此走强，反而呈现偏弱震荡，出现股债同跌现象。原因可能与货币政策期待值不高、“固收＋”产品共振、财政&地产刺激预期等因素相关。展望后市，预计十年国债仍将围绕1.75%-1.85%区间运行，中枢以上构成配置信号。

（数据来源：wind，日期截至2025年11月21日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）

02

行业情况

本周申万一级31个行业全部收跌，银行、传媒等板块相对抗跌，电力设备、综合、基础化工等板块跌幅较大。

本周电力设备板块跌幅较大，此前资金试图“推举”新能源成为主线，接力AI算力成为新动能。市场持续交易锂矿等电池产业链涨价，吸引了较多活跃资金参与，本周碳酸锂跌停，打断了资金涨价交易逻辑，活跃资金集体卖出，热门赛道下跌进一步拖累了风险偏好及大势。

（数据来源：wind，日期截至2025年11月21日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

03

策略观点

◆如何看待近期市场的调整 | 东吴策略

2025年11月13日，央行发布2025年10月金融数据。10月M1同比6.2%（前值7.2%），M2同比8.2%（前值8.4%）。新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，社融增速8.5%（前值8.7%）。金融机构新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，贷款增速6.5%（前值6.6%）。

本月金融数据显示股市赚钱效应进一步带动居民存款搬家，是值得市场关注的积极信号。我们在9月的金融数据解读报告中曾强调“9月的金融数据表面上显示居民存款搬家去往非银的行为暂停，实际上是由于去年9月快速搬家的基数扰动，我们认为搬家并没有被暂停，需持续观测后续数据。”10月的金融数据进一步验证我们之前的判断，居民存款搬家正在进行。我们观测居民存款搬家的三个指标均显示居民存款搬家回归：1、居民存款增速本月转为下降，我们估算本月居民存款增速9.69%（前值10.17%）；2、居民存款增速与M2增速差值为1.49个百分点（前值1.77个百分点），差值收窄；3、非银新增存款滚动12个月求和数在10月再次上升。

考虑到本轮指数回撤幅度在历年牛市同期中已处于中等偏上水平，近期连续调整后继续下行的空间相对有限。我们维持前期周报《春季行情的节奏与布局》观点，倾向于判断11月之后市场调整会结束，并迎来春季行情的提前布局窗口。

一方面是，岁末年初的流动性逻辑依然坚实。海外方面，若当前市场对12月“不降息”的预期充分定价、美元一次性反弹到位，对于后续行情演绎反而不是坏事。国内来看，随着经济增长引擎的转变，年初“宽信用-强预期”的传统逻辑有所淡化，但年底宏观流动性有望仍保持合理投放，为资金入市创造有利环境。在流动性主导的背景下，市场资金博弈可能促使春季行情提前演绎。

另一方面，2026年作为“十五五”规划的开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望进一步强化。规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为主要目标，并将“建设现代化产业体系”置于重点任务首位，表明国家战略正从技术突破延伸至产业生态培育。在此背景下，与新质生产力紧密相关的科技制造、先进产能等领域，有望在政策预期催化下，成为明年上半年市场聚焦的核心配置方向。

在具体板块配置上，若12月市场开启春季行情，我们认为资金主线有望向AI应用等方向切换。参考2021年四季度仓位再平衡后的市场表现，22H1行情整体仍延续了此前以能源革命为核心的主线逻辑。尽管受俄乌冲突、美联储政策收紧及金融数据预期平淡等因素压制，22年春季躁动级别偏弱，但上半年电力设备、汽车及煤炭仍为领涨板块，机构对电力设备的配置力度持续增强，仓位在22Q2达到20.4%的峰值。我们预计，本轮春季行情在流动性驱动下，核心交易逻辑仍将围绕AI产业趋势的扩散展开，顺周期板块如地产链出现持续行情的可能性较低。具体建议关注两大方向：一是以AI应用为代表的全球科技产业趋势，包括下游应用AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等；二是与“十五五”规划紧密相关、受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子、商业航天等。

（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）

04

热点新闻

宏观经济

何立峰：中美双方应以两国元首会晤重要共识为引领 推动双边经贸关系稳定发展

中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰11月21日下午在人民大会堂会见美国前总统国家安全事务助理、大西洋理事会执行副主席哈德利一行。何立峰表示，中美两国元首在韩国釜山成功会晤，为下一步双边经贸关系发展指明了方向。中美拥有广阔的合作空间和广泛的共同利益，经贸应该继续成为中美关系的压舱石和推进器。希望大西洋理事会发挥积极作用，推动双边经贸关系稳定发展。（财联社）

外交部：日方如真心想发展中日战略互惠关系 就应立即收回错误言论

毛宁表示，日本首相高市早苗公然发表涉台错误言论，暗示武力介入台海的可能性，激起了中国人民的公愤和谴责，中方对此坚决反对。日方如果真心想发展中日战略互惠关系，构建契合新时代要求的建设性、稳定的中日关系，就应该恪守中日四个政治文件精神和所作的政治承诺，立即收回错误言论，切实把对华承诺体现在实际行动上。（财联社）

两部门：储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围

财政部和中国人民银行日前发布的《关于储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围有关事宜的通知》提出，为支持多层次多支柱养老保险体系发展，将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围。（财联社）

金融资本

16只硬科技主题基金同日获批 增量资金来了

11月21日，16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF，以及2只科技主题主动权益类基金，涉及易方达基金、广发基金、景顺长城基金、摩根资产管理、华宝基金、天弘基金等多家基金管理人。（财联社）

比特币突然爆发！超17万人爆仓！美联储降息风向又变了？

周末，比特币突然爆发，涨至84000美元附近。由于剧烈震荡，据CoinGlass数据显示，近24小时内，加密货币共有超17万人爆仓。近期下跌幅度过大，比特币短期之内或迎来反弹。今年以来，比特币一度涨至126000美元以上，而目前价格不到84000美元，回调幅度巨大。（财联社）

大跌之下 766亿资金借ETF“越跌越买” 基金公司火线解读

基金公司认为，美联储降息预期降温、AI产业链出现分歧等内外因素共振导致了此次调整。投资者再次通过ETF“越跌越买”，资金大力抄底。ETF数据显示，11月17日-21日，全市场剔除债券ETF之后，权益类ETF合计净流入766.16亿元，仅11月21日当天，资金流向权益ETF达414亿元。（财联社）

创业板指一周跌没6%！券商研判：中期调整已至 长期慢牛未改

上周，A股市场整体表现疲软，主要指数深度回调。其中，创业板指一周跌幅达6.15%，并11月21日失守3000点整数关口，单日跌幅为4.02%，报收2920.08点。科创50和深证成指一周跌幅均超5%，上证指数也下跌了3.90%，于11月21日跌穿3850点。（财联社）

产业经济

中美大消息！美国政府正考虑允许英伟达对华出售H200芯片

英伟达突然传来重磅消息。据最新消息，美国政府正考虑允许英伟达向中国出售H200人工智能（AI）芯片。美媒报道称，这一决定得益于中美双边关系缓和，这为美国先进技术对华出口提供前景。（财联社）

周末利好！两大重磅来袭！我国启动卫星物联网业务商用试验

卫星物联网、核电领域均有利好消息传出！工业和信息化部11月22日宣布，我国卫星物联网业务商用试验正式启动。同日，全球最大“华龙一号”核电基地——福建漳州核电2号机组首次并网成功。（财联社）

买房遭遇“一房多卖”、被收代办费？北京拟修订商品房销售合同

时隔8年，《北京市商品房预售合同》《北京市商品房现房买卖合同》即将迎来新示范文本。11月21日，新京报记者获悉，北京市住房和城乡建设委员会会同北京市市场监督管理局对两份合同进行了修订，并面向社会公开征求意见。（财联社）

全球市场

道指涨超1% 纳指、标普涨近1% 热门中概股多数上涨

美股三大指数11月21日收盘全线上涨。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨493.15点，收于46245.41点，涨幅为1.08%；标准普尔500种股票指数上涨64.23点，收于6602.99点，涨幅为0.98%；纳斯达克综合指数上涨195.03点，收于22273.08点，涨幅为0.88%。本周，纳指累跌2.74%，标普500指数累跌1.95%，道指累跌1.91%。（财联社）

交易员将美联储12月降息概率的预期提高至50%以上

交易员将美联储12月降息概率的预期提高至50%以上。此外，美联储“三把手”威廉姆斯表示，鉴于当前政策略显紧缩，仍认为近期存在降息空间，通胀进展已停滞，但应有望在2027年达到2%的目标。（财联社）

美乌将在瑞士举行会谈

乌克兰总统办公室22日通报称，乌克兰代表团将参加在瑞士举行的新一轮关于美国“和平计划”结束冲突条款的谈判。通报称，乌克兰总统泽连斯基已批准了代表团成员和谈判决定，预计将以最大速度进行建设性工作，以实现真正的和平。据悉，乌克兰代表团团长为乌总统办公室主任叶尔马克。（财联社）

数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2025.11.23

风险提示：以上不构成个股推荐。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，不构成个股推荐。资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。