图片来源：Cerebras官网

当地时间5月14日，被称为“英伟达挑战者”的AI芯片公司Cerebras Systems正式登陆纳斯达克。Cerebras的IPO定价高达185美元/股，高于该公司周一上调后的发行指导区间，募资规模达到约55.5亿美元，为2026年以来美国最大IPO。

上市首日，Cerebras开盘即报385美元/股，较发行价涨约89%，不久冲高至386.34美元/股，涨幅扩大到近109%，市值突破千亿美元。次日，该股大跌10%，截至本周收盘，Cerebras较发行时上涨51%，报279.72美元/股，市值602亿美元。

总部位于硅谷的Cerebras成立于2016年。

2024年9月，Cerebras首次提交IPO申请，但由于严重依赖阿联酋的单一客户G42遭到质疑，最终撤回了申请。

根据招股书，公司2024财年营收仅为2.903亿美元，净亏损4.848亿美元。2025财年，公司实现营收5.1亿美元，净利润8790万美元。一年之内完成从亏损到盈利的跨越。

2025年，G42为Cerebras贡献了24%的收入，低于2024年的85%，而阿联酋穆罕默德·本·扎耶德人工智能大学贡献了62%的收入。今年，亚马逊也宣布计划将Cerebras芯片与Trainium处理器协同用于运行AI软件。

WSE（Wafer-Scale Engine晶圆级引擎）芯片是Cerebras的核心产品，是把整片晶圆做成一颗芯片，而不是切割成几十、上百颗独立晶粒。该芯片被称作是有史以来最大的计算机芯片，约为普通芯片的100倍。

图片来源：Cerebras官网

Cerebras声称，公司最新的WSE-3芯片晶体管数量是英伟达B200的19倍，计算能力是后者的28倍。在OpenAI的GPT OSS 120B数据集上，使用该芯片的Cerebras Inference云平台运算速度超过3000个token/s，比目前行业领先的GPU云平台快15倍。

但是，Cerebras仍存在多重风险。

首先是技术层面。WSE-3采用台积电N5工艺，晶圆面积的一半用于搭载SRAM内存，另一半布局计算核心。该设计的关键是计算和存储都留在同一片硅上，尽量避免数据离开芯片、离开封装。但一块WSE-3芯片只配备了44GB的SRAM内存，与之相比，英伟达B200芯片则配备了192GB的内存。大模型的上下文长度完全被内存容量所限制。目前Cerebras芯片所能支持的最大上下文长度仅为128K，而市面上旗舰大模型的长度都已经达到了100万级别。

Cerebras想改进这一问题都很困难。GPU可通过堆叠HBM、扩封装来扩大内存容量，但Cerebras是整片晶圆，平面面积已经用满。如果增加SRAM面积，就要牺牲计算面积。

除了技术难题，Cerebras的财务数据也没有招股书里描述得那么美好。

2025年12月，Cerebras与OpenAI签订了超过200亿美元的合作协议。截至2025年12月31日，该协议的剩余履约义务为246亿美元。今年2月，OpenAI发布了首个运行于Cerebras芯片的模型。

OpenAI联合创始人兼总裁Greg Brockman在一封电子邮件中写道：“独家使用Cerebras硬件将使OpenAI在硬件方面比谷歌拥有压倒性的优势。”

OpenAI是Cerebras的重要机会，也把风险集中到了一个客户身上。

OpenAI承诺购买750MW AI推理算力，还有选择权，可额外购买1.25GW，把总量提高到2GW。更重要的是，数据中心租金、电力、租赁改良、安全等成本全由OpenAI报销，Cerebras将其按总额确认为收入。

OpenAI还提供10亿美元工作资本贷款，年利率6%。若Cerebras通过交付算力或硬件偿还，对应利息可豁免。但如果协议因OpenAI重大未补救违约以外原因终止，Cerebras可能要立即偿还全部本金和利息，同时OpenAI还可以指示托管银行直接冻结Cerebras这笔资金。

基于上述合作，OpenAI将持有大笔Cerebras的股权。如合约全部履行，OpenAI最多可持有Cerebras约12%的股份（3344万股普通股），行权价仅0.00001美元/股，近乎白送。

这笔股权交易将作为合同交易价格的扣减项（contra-revenue），随商品/服务交付按比例冲减收入，从2026年Q1起将按OpenAI收入比例陆续冲减Cerebras的报告口径收入。Cerebras自己也承认：“当我们从2026年第一季度开始确认对应的冲减收入时，预计季度收入增长率将较此前趋势放缓。”

根据招股书，Cerebras的毛利率从2024年的42.3%降到了2025年的39.0%，随着2026年冲减收入的计入，Cerebras的毛利率将变得更低。

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