作为中国大陆最早生产 IC 封装载板，并以技术实力打破国外垄断的半导体公司，珠海越亚半导体股份有限公司（以下简称：越亚半导体）在今年9月底，向创业板发起了又一次冲刺。

公司此次希望通过首次公开发行股票（IPO）募集资金，在人工智能（AI）与通信技术革新以及国产替代的双重战略机遇下，巩固其市场地位。然而，公司不容忽视的经营管理问题，对本次IPO依然会产生较大影响。值得一提的是，在刚刚递交新招股书10天后，越亚半导体即被证监会“抽中”现场检查，这对于企业来说，IPO压力又骤然增加。

技术竞争力存疑

越亚半导体是全球首批利用自主专利技术“铜柱增层法”实现“无芯”IC 封装载板量产的企业。相较于业界通用的机械钻孔或激光钻孔技术，铜柱技术能够带来更高的可靠性，更容易形成小尺寸高密度互联通道，从而实现产品的小型化需求，并具有成本优势。

此外，公司在高端产品领域也实现了突破，是中国本土厂商中率先完成 FC-BGA 封装载板研发并顺利投入量产的企业之一。公司还掌握了板级嵌埋封装技术（简称嵌埋封装模组），这是一种新型系统级封装技术，能够将主、被动元器件混合嵌埋在封装载板内部，提供小型化、高效能的解决方案。目前，越亚半导体是全球少数在半导体封装材料层面实现嵌埋封装技术产业化和量产的厂商之一。这些核心技术与产品，使其在射频模组封装载板、ASIC 芯片封装载板以及嵌埋封装模组等细分市场具有较强的竞争力。

但不可回避的是，公司所处的半导体行业是典型的技术密集型行业，这使得公司面临着知识产权争议风险。虽然公司一直坚持自主创新和知识产权保护，但未来仍不排除与竞争对手或其他相关方产生知识产权相关权属、实施、激励等纠纷。此外，公司第一大股东 AMITEC 公司由以色列上市公司 Priortech 控制，这种海外股东结构与核心技术的关联，在当前国际贸易环境下，可能存在技术出口管制或股东利益冲突的风险。

此外，公司也存在研发技术水平不能满足市场需求的风险。如果公司不能持续研发相关技术和产品以满足客户对高性能和快速更新换代的需求，将可能导致产品销量下滑。公司的研发费用率相对较低，报告期内徘徊在 4%-5% 之间，低于国内同行业领先企业的平均水平。较低的研发投入强度，能否支撑其在技术竞争中保持领先地位，确实有待观察。

毛利率持续下滑

而相对于技术优势的不确定性，越亚半导体的盈利能力问题更大。报告期内，公司主营业务毛利率持续下滑，从 2022 年度的 38.97% 一路跌至 2025 年上半年的 24.42%，降幅显著。这一下滑主要源于核心产品 IC 封装载板销售价格的持续下行。尤其是 FC-BGA 载板业务，毛利率波动剧烈，从 2022 年的 58.76% 暴跌至 2025 年上半年的 -32.03%，体现了市场竞争的激烈和产品价格的巨大压力。嵌埋封装模组的毛利率也曾在 2023 年度出现 -6.96% 的负值。

伴随着盈利能力的衰退，公司还面临着巨大的固定资产压力。截至 2025 年 6 月末，公司固定资产账面价值高达 25.97 亿元，占总资产的 58%，远高于行业平均水平。这巨大的固定资产规模，在市场需求不振的背景下，带来了沉重的折旧压力，持续侵蚀公司利润。例如，2025 年上半年，公司 FC-BGA 载板的产能利用率仅为 9.32%；射频模组封装载板等产品合并产能利用率为 48.77%。

即便产能利用率处于低位，公司仍计划通过 IPO 募资超过 10 亿元用于嵌埋封装模组扩产。若未来募投项目带来的新增产能（预计每年扩产 3 亿颗/年）无法及时消化，可能导致募投项目无法实现预期收益。市场分析指出，如果新增产能闲置，由此带来的巨额折旧可能相当于公司 2024 年净利润的 155%。因此，公司存在固定资产折旧增加导致业绩下滑的风险。

治理隐忧与债务疑云

此外，越亚半导体的股权结构呈现出典型的制衡状态，公司被认定为无控股股东、无实际控制人。截至招股书签署日，公司第一大股东 AMITEC 公司持股 39.95%，而第二大股东新信产及其一致行动人合计持股 37.23%。这种结构虽然在治理方面存在制衡机制，但也可能造成公司在进行重大生产经营和投资等决策时，因决策效率降低而贻误业务发展机遇。在半导体这个技术迭代飞速的行业里，稳定的决策机制往往至关重要。

在公司债务疑云方面，尽管公司财务报告未明确披露重大债务危机，但其大规模的资本开支需求和融资结构引发关注。公司预计本次募投项目的总投资额较大，如果募集资金不能及时到位，公司可能需要通过银行借款等自筹方式先行投入，由此带来的财务费用增加可能导致公司业绩出现下滑。此外，报告期内公司应收账款周转率大幅下降，从 2022 年的 5.57 次降至 2025 年上半年的 1.91 次，暴露出公司在回款能力和现金流管理上的挑战。

此外值得一提的是，。在其创业板 IPO 申请获得受理仅 10 天后，公司便被中国证券业协会抽中，成为 2025 年第三批首发企业现场检查名单中的两家企业之一。此次现场检查意味着监管机构将对公司收入确认的真实性、募投项目可行性、公司治理的有效性等进行更严格的核查。之前被抽中现场检查的企业，超70%撤回IPO申请，这无疑加重了公司此次“闯关”的难度。