来源：叶秋的投资哲学

一日不见，如隔三秋，大家好，我是叶秋，一个有趣有料的AI科技投资者。

PCB中报基本披露完毕，做一个简单小结：

上游的电子布铜箔上半年涨价幅度比较大，股价涨幅也很疯狂，但在我看来中报业绩是不及预期的。

部分原因是涨价集中在二季度，但传递到业绩有时间差，三季度会进一步释放涨价红利；

但核心原因是市场预期太高了，一度给周期股成长股估值需要修正一下预期；

后续除了极少数受益AI、紧缺持续到28年的核心龙头周期性减弱，估值偏低才能走出来，其他更多只能当做周期反弹。

设备股方面，受益下游PCB板厂积极扩产(中报资本开支显著增长)和设备升级，大族和芯碁中报都超预期，同比环比都是高增长；设备股关键要看订单，订单普遍创新高。

比如芯碁微装上半年新签订单已经超去年全年，二季度新签10亿订单，下半年先进封装和msap签订还会加速；大族数控上半年累计订单65-70e左右，7月单月新签20亿+，创历史新高。

CCL方面，生益科技中报是比较超预期的，受益产品涨价+AI新材料升级，在M9和PTFE预期都很不错，AI业务占比持续提升。

近期建滔积层板发布涨价函，FR-4涨价10%，PP涨价10%-20%，从3月至今CCL基本每月涨价一次，

主要是丰田织布机交付周期排到2030年，电子布季度紧缺，目前7628电子布11.5-12元/米，而经销商散单出货价已达15元/米以上，预计未来维持每月涨价趋势，下游CCL持续超额顺价，市场预期年底前还有1-2次涨价。

PCB方面，沪电和生益电子中报超预期，并且下半年预期也很不错：

沪电主要是Rubin和ASIC持续放量，更高毛利的高多层板占比持续提升；生益电子是亚马逊T3持续放量。

唯一拉垮的是胜宏，二季度净利润同比环比都是负增长，业绩miss一年了，今年股价全板块吊车尾真心不冤。

至于业绩不及预期的原因有很多：

上游原材料涨价，传导有时间差；

产能爬坡不及预期，人工和折旧前置；

GB200升级到GB300，PCB总价值量变化不大；同时由于架构调整，HDI面积减少，胜宏总体价值量是变小的，只能靠量驱动；客户结构单一，受英伟达架构调整影响更大，成也英伟达，败也英伟达。

反观沪电等公司，客户结构更分散，高多层板反而受益英伟达和ASIC客户产品升级，所以业绩持续超预期。

唯一的利好是Rubin总算量产了，不过要注意从量产到全面量产需要2个季度；从Rubin量产到PCB转化为业绩也有时间差，Rubin反馈到胜宏业绩大概率要到今年四季度或明年一季度。

具体的业绩释放节奏预期如下：

2026年总量约7200-7300柜；8月少量出货，不超过100柜，9月约740柜；10-12月合计6500柜。

2027年规划约8万柜，产能逐渐爬坡，1月2500柜，2月3000柜，4月4000柜，之后逐月增加。

Rubin世代，PCB价值量相较于GB300激增233%，这才是真正的质变，因此短期要密切跟踪Rubin的量产节奏和27年出货指引，直接决定胜宏未来的业绩弹性。

更新一下PCB的最新产业动态：

过去半年原材料涨价情况如下：

树脂受油价影响，综合成本上涨约15%；

铜箔参考LME铜价，涨幅达40%~50%；

玻纤布：一代布、二代布平均上涨约20%；E-glass涨幅高达80%~90%；

CCL价格整体上涨超过30%，M6以上高阶产品涨价30%~40%；

非AI服务器的低阶材料涨价幅度在50%以上，涨价更高是因为低阶产品毛利率原本较低。

25年下半年至26年上半年期间，上游原材料涨价情况由CCL厂商自行吸收，随着下半年CCL电子布涨价的持续落地，可以预见CCL厂商盈利能力会进一步改善。

台光电在M6及以上高速材料市场份额为50%~51%，M8份额约60%以上；

但后续市场格局会迎来变化：

若英伟达降低台光电份额，生益M8材料业务将增加，因为生益M8价格比台光低100元以上，极具竞争力，预计未来两者市场份额基本持平，生益份额可能略高；

非客户强制指定情况下，生益M8材料应用占比约50%；

华为及国内厂商研发板基本用生益材料；胜宏样品测试也用生益材料。

M9供应商集中在台光电和生益两家，英伟达Rubin项目中板采用M9+二代布方案，两者供应比例约50:50。

预计后续CCL价格还会进一步上涨，9月底-10月需求旺盛，中秋与国庆假期错开导致15天厂家，客户会在8月底到9月初集中备货，因此9月涨价概率较高，

11月-27年3月预计价格平稳，27年4-6月织布机产能紧张，可能出现新一轮大幅上涨。

PCB供应商格局变化不大，随着各家产能和客户的扩张，份额可能有略微变化，但影响可控：

英伟达：Compute Board基本全用斗山材料，主供PCB厂商为胜宏科技；

Switch板和中板由胜宏科技、沪士电子、景旺电子、欣兴电子四家共供；胜宏份额最大，沪电与景旺相当，欣兴因专注载板份额较小。

深南电路早有PTFE布局且正与客户端同步验证，有望切入英伟达供应链。

谷歌：过去CCL主供为松下，PCB以海外厂商为主(TTM、韩国ISU)；供应链扩大后，大中华区CCL采用台光电子材料，海外继续用松下，PCB供应商新增胜宏科技、金像电子、臻鼎科技等。

一言蔽之，PCB板块产业趋势还是很不错的，核心龙头业绩持续释放，重点关注业绩持续超预期或未来预期很好的龙头。