正被同行反超。

作者 | 木鱼

编辑 | 小白

风云君近日翻阅鹏鼎控股（002938.SZ）的2025年业绩快报，发现一个耐人寻味的趋势。

公司全年营收同比增长11.40%，看似稳健，但归母净利润几乎持平。更值得关注的是，从2025年半年报、三季报到业绩快报，其利润增速从57%，降至22%，再降仅0.08%，出现断崖式下滑。

（来源：各上市公司公告）

根据2026年的营收简报，鹏鼎控股1月、2月的营收分别同比下滑0.07%、5.65%。在PCB行业如火如荼的背景下，这家全球第一大PCB企业为何增长失速？

（来源：鹏鼎控股2026年营收简报）

影响业绩的三大症结

根据2025年业绩快报，鹏鼎控股给出的解释是：“原材料价格持续上涨叠加汇率波动加剧，对成本控制及利润成长形成压力；公司为抢抓AI服务器市场机遇，持续加大资本开支，短期内折旧费用的增加对盈利成长也带来了一定的压力”。

原材料涨价、汇率波动、资本开支增加，这三点基本构成了利润增速下滑的主要原因。

01原材料成本压力难以传导

PCB主要原材料价格在2025年全面上涨：铜箔作为核心材料，占成本比重约30%-35%，全年均价同比上涨15%；玻纤布供应持续紧张，价格维持高位；油墨、化学品等辅材也受汇率及海运成本影响有所抬升。

然而，公司下游客户多为苹果、小米等议价能力极强的头部品牌，成本传导空间十分有限。尽管公司通过优化产品结构、提升高端产品占比部分对冲了成本压力，但整体传导效果仍然有限。据券商粗略测算，原材料价格每上涨10%，公司净利润便减少约2.5亿元。

02产能扩张与需求错配，折旧侵蚀利润空间

2024年，鹏鼎控股完成淮安第三园区（高端HDI及SLP）及高雄软板厂的扩产建设。2025年上半年，淮安三园区产品良率逐步提升，泰国基地部分投产，全年总产能同比增长约15%-20%。

产能闲置产生折旧压力，2025年，消费电子PCB受益AI手机及折叠屏需求，产能利用率维持高位；汽车电子PCB处于产能爬坡期，泰国基地部分投产；服务器PCB新业务加速拓展，已切入AI服务器供应链，但产能利用率仍在提升阶段。

2025年上半年，固定资产折旧同比增长9.6%至15.84亿元。公司预计，2026年新产能达到规模经济临界点后，折旧压力将转化为成本优势，释放盈利弹性。

高端托底，价格战承压

如果说上面是外伤，那鹏鼎还有更深的内伤。

鹏鼎控股的产品线涵盖FPC（柔性电路板）、SMA（系统级封装基板）、SLP（系统级封装线路板）、HDI（高密度互连板）、MiniLED、RPCB（刚性电路板）、RigidFlex（软硬结合板）等多个品类。

从业务结构来看，公司的营收主要集中在两大板块：通讯用板和消费电子及计算用板，两者2025年上半年合计占比超过94%。通讯用板主要用于手机类产品，消费电子及计算用板则涵盖电脑及可穿戴设备。

从客户结构来看，鹏鼎控股最核心的竞争力在于其与苹果公司的深度绑定关系。根据公司披露，苹果贡献了约80%的营收。

这种高度集中的结构既是稳定的收入来源，也是潜在的风险敞口。

2025年，一方面iPhone的AI功能升级带动主板价值量提升，SLP、模块板等高附加值产品占比提升。另一方面，全球智能手机市场结束连续三年下滑，出货量同比增长2%至12.5亿部，但行业分化加剧：苹果、三星、vivo实现正增长，而小米、OPPO面临一定压力。

供给端竞争加剧，大陆厂商持续扩产，FPC等领域价格战压力传导至行业龙头。

AI硬件能否重燃增长？

但换个角度看，能够长期、大规模服务全球消费电子巨头，不是谁都能做到的，这本身就证明了公司的技术实力和交付能力。

那么问题来了：鹏鼎控股，还值得看吗？

鹏鼎控股想要通过扩产，应对竞争压力，抢占AI手机、汽车电子、服务器主板等领域的份额，巩固其全球第一的地位。2025年前三季度的资本开支金额同比增速149%，远超前三年全年投入水平。

2026年3月17日，鹏鼎控股公告拟继续投资110亿元建设淮安高端PCB生产基地，这也是其上市以来的最大手笔，将重点布局人工智能、具身机器人、智能网联汽车、光通信等前沿领域，推动SLP、高阶HDI等高端产品技术升级。

在手机端，苹果iPhone 16系列、高通骁龙8 Gen 4芯片均重点强调端侧AI能力，功能升级带动主板价值量提升，鹏鼎作为苹果主力供应商有望受益。

在服务器端，鹏鼎控股通过工业富联间接为英伟达供货高阶服务器板，并推动新一代产品认证与打样。2025年英伟达发布Blackwell架构GPU，配套服务器PCB需求大幅增长，高端服务器主板层数提升、技术升级带动价值量增长。

在汽车电子端，鹏鼎控股目前已切入特斯拉、博世、大陆集团等国际头部车企及Tier 1供应链，并与多家国内Tier 1厂商展开全面合作，聚焦800V高压线路板、域控制器PCB及激光雷达等核心赛道，相关产品在2024年已实现量产出货。

2025年上半年，公司汽车及服务器用板实现营收8.05亿元，同比增长87.4%，占总营收比重约4.92%。虽然增速强劲，但绝对规模仍小，短期难挑大梁。

况且时间不等人。

东山精密盐城FPC产能2025年底将超300万㎡，成为国内最大FPC基地之一，在消费电子领域与鹏鼎控股构成直接竞争。

沪电股份、景旺电子等专注汽车电子领域的厂商市占率更高，并且汽车电子认证周期长达2-3年，份额提升需要时间。

在高端HDI及AI服务器领域，胜宏科技、深南电路、沪电股份等也都在积极扩产，行业竞争加剧。

总之，鹏鼎控股正处在一场关键赛跑——一边是行业头部厂商们的步步紧逼，一边是技术升级的窗口期。这家PCB龙头能否重拾高增长，我们且行且看。

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